Dos observadores aseguran que el diseño del nuevo esquema resta rentabilidad de largo plazo a los afiliados más jóvenes.
Los US$258 mil millones que hoy ahorran los chilenos en las AFP, más la nueva cotización que sumó la reciente reforma de pensiones, tienen su destino definido en un documento técnico que lleva algunas horas discutiéndose en las mesas de Sanhattan. La Superintendencia divulgó este viernes el nuevo régimen de inversión para los futuros fondos generacionales, y entre los especialistas quedó dando vueltas una duda: si no se está apagando el riesgo demasiado pronto.Estos son los vehículos que reemplazarán a los cinco multifondos de pensiones actuales, en los que está el dinero de los cotizantes del sistema chileno equivalente a dos tercios del PIB nacional.Cada fondo generacional reduce automática y gradualmente su exposición a activos riesgosos a medida que sus afiliados envejecen —la llamada senda glidepath, que hoy tiene en vilo a algunos conocedores del tema—. El problema, dicen, es el momento en que empieza esa reducción: ocurre a una edad tan joven que terminaría recortando la rentabilidad de los fondos generacionales antes de tiempo.El contraste con el sistema actual es directo. Hoy, un afiliado joven puede escoger el multifondo A, el de mayor exposición a renta variable del sistema (en torno al 80% del total), y moverse a otro si cambia su lectura del mercado. En el nuevo esquema esa decisión desaparece: el fondo generacional se asigna automáticamente según la edad, sin posibilidad de migrar entre alternativas, y el techo efectivo de riesgo para los más jóvenes ya queda por debajo del propio multifondo A. Ese techo, además, empieza a bajar antes de lo que varios esperarían —desde los 45 años, según los rangos que fijó el regulador—.REDUCCIÓN DE LOS "ACTIVOS DE CRECIMIENTO"El regulador diseñó el régimen de inversión de tal forma que cada administradora participará en la confección de sus propios benchmark, informando a la superintendencia su "asignación estratégica por tipo de activo". Esta selección se circunscribe a diez tipos de activos clasificados en dos grandes grupos: 1) Activos de crecimiento (renta variable, deuda high yield, alternativos entre otros); y 2) activos de protección (renta fija nacional y extranjera de grado de inversión).El primer grupo mejoraría los retornos de los fondos generacionales a cambio de asumir un riesgo mayor. Y los activos del segundo grupo crecerán progresivamente conforme el afiliado envejece para reducir el riesgo.Sin embargo, "veo que el glidepath podría estar demasiado conservador a una edad muy joven", opina Marco Morales, académico de la Facultad de Administración y Economía de la Universidad Diego Portales. Es que "están planteando el de-risking de los fondos generacionales bien temprano. De hecho, a partir de los 45 años empiezan a disminuir bastante", señala.En efecto, según los rangos establecidos por el regulador para diseñar estas carteras de referencia, a partir de la etapa 4 (correspondiente a afiliados entre 45 y 50 años) se contempla un mínimo de 28,4% para activos de protección. Y cabe recordar que el porcentaje restante (activos de crecimiento) también incluye a la renta fija de mercados emergentes y high yield, por lo que no toda esa porción corresponde a renta variable.Esto podría basarse en un cálculo desfazado de la prudente edad de jubilación, según Morales. "El aumento de la longevidad en Chile es creciente, y en distintos países del mundo el retiro está en 67 e incluso 70 años, así que parece poco realista pensar que el retiro en Chile seguirá en los 65 años", asegura."Si a los 45 años frenas la exposición a activos riesgosos, aún te quedan 20 años al menos, lo cual tiene costos en cuanto a retornos", señala Morales, quien piensa que los activos "de crecimiento" considerados en el glidepath de los nuevos fondos generacionales deberían tener un espíritu "un poco más arriesgado" para conseguir mejor rentabilidad. "Los primeros años son clave para conseguir una buena pensión, porque significan un pozo base que estará en constante crecimiento si se invierte en activos de mayor retorno, y si hay algún problema, los jóvenes aún tienen tiempo de recuperarse".Fernando Suárez, senior portfolio manager de Fintual AGF, va aún más allá. "Los mínimos obligatorios para los 'activos de crecimiento' dejan al fondo de los más jóvenes con un máximo efectivo cercano a 70% en renta variable, por debajo no sólo del multifondo A, sino que también del estándar internacional de los fondos generacionales". El fondo de los más jóvenes es el denominado 'Etapa 1', que considera a todos los afiliados con menos de 35 años.Suárez señala que "si bien el límite de inversión que establece el régimen permite técnicamente llegar a un 90% de renta variable, los rangos para confeccionar el benchmark imponen sólo cerca de un 70%".De esta forma "correr el fondo en 90% significaría una posición activa estructural de 20 puntos en acciones sobre el benchmark, lo cual generaría un tracking error muy superior al máximo de 1,1% de la etapa 1", explica Suárez. Según señala, una sobreponderación de 20 puntos arrojaría un tracking error del orden del 3% anual.Cabe recordar que Fintual se ha mostrado interesado en entrar al sistema de AFP en el marco de la reforma de pensiones, algo que aún está por verse.ALTERNATIVOSMorales, de la UDP, además plantea que los alternativos también podrían estar subponderados en este nuevo régimen de inversión. Sobre todo considerando que recientemente se aumentó el límite permitido por la normativa."En términos efectivos, están entre 10% y un poco más de 13% en el caso de los más jóvenes, siendo que el máximo establecido por la última normativa es de 20%. Pienso que las primeras generaciones deberían tener más exposición a estos activos en esta parte temprana de la vida de los cotizantes", afirma.{IMAGEN https://staticmer2.emol.cl/Fotos/2026/07/07/file_20260707164945.jpg}